--读Howard Marks新作有感

今天在Barron’s上看到Howard Marks的一篇新文章，决定先分享在公众号上。

体育和投资有很多道理是相通的。文章的第一部分，Howard Marks以Yogi Berra 为例谈到一贯性和避免失误对于投资的重要性。Yogi Berra是美国40-70年代纽约洋基队的传奇棒球手, 教练和经理。在美国棒球史上，很难找出比他更有声望的人物了。他有很多有趣而深刻的言论，他的语录在美国广为流传，被称为Yogi-ism。显然Howard Marks是Yogi 的大粉丝，这篇文章便从分析Yogi的攻防风格和业绩数据着手：

“Lawrence “Yogi” Berra 曾是纽约洋基队1946 到1963年长达18年的捕球手。虽然他在进攻方面很少名列第一，但他常常在打点，全垒打，二垒打，三垒打，垒打数和多垒安打率等方面排名前十。他的防御尤其出色：在50年代，他经常在使出局数，助杀，双杀,盗垒等一系列防御指标上位于前三或前四。（原谅我不专业的棒球术语翻译）。

Yogi 从1946 到1963年每年都入选全明星赛。在1950到1956年间，他每年都是美国联盟最有价值球员前三位的候选人，并三次当选最有价值球员。他效力的洋基队14次夺得美国联盟冠军，代表联盟出战世界大赛(大联盟冠军赛)并十次夺冠。他代表美国体育史上最辉煌的一个时代。

在我看来，Yogi最出色的是他的一贯性。他不仅在很多方面表现优秀，而且：

• 在美国联盟赛中，他曾经连续八年都在艰苦的捕手位置上参加最多的比赛。

• 他经常都是最少失误和漏接球的捕手。

• 他通常每年有450-650 的上场击打次数，但是在他整个职业生涯中，他平均每年只有24个三振出局，没有一年他有超过38个三振出局。（1950年他甚至在600个击打中只有12次三振出局。）因此在1948 到1959 年间，他是打席中平均出局数最少的前十名球员之一。

总之，Yogi很少犯错。

一贯性和尽量避免失误是Yogi职业生涯中最显著的特征，也是优秀投资人的重要特质。也有一些投资人不靠这两点来取胜：有些投资人也许有很多击打出局，但是不时会打出全垒打得高分。就像Reggie Jackson一样。Reggie，绰号“十月先生”，因为他在世界大赛中经常有些伟大的表现。他是历史上全垒打最多的球员之一。但是他也是三振出局最多的球员。他三振出局与全垒打的比例是Yogi的四倍－4.61 与 1.16。一贯性和尽量避免失误一直是我也是橡树资本最看重的，现在依然如此。

Yogi Berra的哲学

虽然Yogi 是历史上最伟大的运动员之一，也许现在的球迷们已经很少记得他在棒球上的成绩，甚至非体育爱好者已经不太知道他的名字了。但是他的很多言论仍然被大家津津乐道：

•这好像又一次的似曾相识。 It’s like déjà vu all over again.

• 当你来到一个岔道口，拿走它（英语里叉子和岔道可以用一个单词）。When you come to a fork in the road, take it.

• 你可以通过旁观观察到很多东西。You can observe a lot by just watching.

• 总是要去别人的葬礼，不然他们就不会来你的葬礼。Always go to other people’s funerals, otherwise they won’t come to yours.

• 我知道记录会保持，直到它被打破。I knew the record would stand until it was broken.

• 未来不会像过去一样。The future ain’t what it used to be.

• 如果我们打败了你，你就不会赢了。You wouldn’t have won if we’d beaten you.

• 大多数我的语录，我都没有说过。I never said most of the things I said.

我曾经在过去的备忘录中引用Yogi 的话，而且我2012年曾以Yogi 的一句话作为标题。孩子嘴里常常出箴言，同样这位受教育不多的棒球运动员也有很多箴言，虽然有些咋看自相矛盾，但是细细品味却饱含深意。

“棒球百分之九十靠脑力，另外一半靠体力”。这是Yogi的另一句名言。我认为这句话对投资也非常适用。也许（投资）成功的百分之九十来自于财务分析等专业知识，但是投资人需要投入另外百分之五十来理解人类的行为。市场是由人组成的，要战胜市场，你必须要像了解你的投资对象一样了解人性。

我曾经做过一个报告叫“投资的人性面”。其主要信息是说，虽然投资需要财务，经济学，金融等方面的知识，投资同样需要对心理学的深入理解。为什么？因为投资人不会像金融教科书中所说那样客观理性，常常情绪和人的本性会主导（投资决策）。因此我报告的副标题是“理论上，理论和实践没有区别；但实践上是有区别的”。Yogi 也说过同样的话，我觉得太棒了。

事情常常不会像投资理论所说的那样运行。市场按说是有效的，无法找到低估或高估的资产，投资者无法超越大盘。但是实际上例外层出不穷，例外主要来自于人性的失误，而不是由于计算错误或者缺少数据。

另一句Yogi语录是关于对餐馆的选择的：“因为那里太挤了，所以没有人再去了。”这简直太荒谬了。如果没人去那里，怎么会很挤？如果那里很挤，你怎么能说没人去呢？

但是我上个月的备忘录－“这并不容易”就谈到，很多广为人知的投资智慧同样是没有道理的。也许最不实的也是最没有异议的就是关于泡沫的认知。

“每个人都知道这是极好的买入机会”, 同样是很没有道理的。如果每个人都相信这是个好生意，那大家已经都买入从而把价格炒到很高的位置了。你我都知道所有投资者都喜欢的生意往往都不是好的投资机会。但是大多数泡沫不就是这样产生的吗？

• 1968年, 每个人都知道“漂亮五十”代表美国企业界最优质的五十家公司，而且是最有投资价值的。甚至投资人全然不顾他们的市盈率高达80或90。这样的坚信使很多投资人被套在了高岗上, 而且很长时间。

• 2000年, 每个人都认为投资高科技股是万无一失的，高科技股票只会涨不会跌。因为他们坚信互联网会改变世界，而互联网股票在任何价位都是值得买入的。结果TMT泡沫达到了巅峰。

• 而现在2015年, 每个人都知道社交网络公司会主导未来。但是他们的估值是合理的吗？

从逻辑上讲，每个人都看到的投资机会就不会是好的投资机会。但是这并不能阻止人们前赴后继爱上它们。Yogi 正确的指出了很多“常理”的自相矛盾。只要人们的非理性思想存在，那些能认识到其矛盾之处的人就会获利。”

文章还举了其他一些例子，限于篇幅就不一一翻译了。最后Howard Marks总结几点体育给投资者带来的启发：

• 对于大多数参与者来说，成功很大程度上来自于纪律，一贯性和避免失误，而不是大胆的举动－持续的高击中率和减少出局远比偶尔的全垒打更重要。

• 但是为了胜出，选手必须和别人有所不同而且要有足够的信心相信自己能赢。如果没有这样的坚信，他就无法果断出击并且挺过那些不确定的时期和不可避免的低潮。

• 因为体育和投资中都充满了随机性，短期小样本完全不足以说明选手的水平和决策能力。

• 下注的目标是发现那些别人没有完全意识到从而其价值没有充分反应在价格上的资产。

• 一般认为，努力和常识会带来成功，但是这些往往没有什么用。

• 尤其是，大多数人并不能比其他人对未来走向有更好的判断，但是极少数能意识到这一局限性。

• 在一个新的参与者要进入任何比赛之前，他应该衡量自己获胜的概率而且是否值得参加。

如果有兴趣读英文原文的，可以把邮箱留言给我们。