对于很多外国投资者而言，众多类型的中国概念股票宛若迷宫。因为在上海和深圳股票市场交易的A股是主要为中国国内的投资者设立的，外国投资者可以通过两种方式参与中国概念股票：1）直接投资在中国内地市场（上海和深圳）上市的公司股票 （A股和B股）。由于中国外汇管制，这需要通过复杂的监管审批和申请外汇额度。2）更方便畅通的方法是投资于在香港或美国上市的中国公司股票。估计大约有1500亿美金的国外资金直接投资于A股，而有大概2万亿美金投资于所谓的中国概念股，包括香港H股和在美国市场交易的美国存托凭证（ADR）。有些ADR多地上市，美国存托凭证一股对应于在其他市场交易的特定股数，有些ADR则没有在其他市场上市。下图1比较了不同种类的中国概念股票，包括他们的上市地点，交易货币，所有权，市场规模，上市公司数等。作为世界上第二大市值的股票市场，中国A股市场比其他几类（香港H股，美国中概股）加起来还大。

虽然对于同一个公司而言，无论在内地A股上市还是在海外上市，对应的基本面是一样的，既都受到中国宏观经济状况的影响，但各个市场基本上是相互独立的。 总的来说，A股市场估值更高（除了个别公司），有更大比例的个人投资者（俗称散户），更高的换手率和更高的波动率。下图来自2015年7月12日华尔街日报的数据。左边的图显示了以上证指数为代表的A股市场与以恒生国企指数为代表的香港市场相比今年以来有大得多的波动率。右图显示以市盈率P/E衡量的A/H溢价率在过去7年的变化。现在这一溢价率已经接近48%。显然这样的溢价率是由内地股市的投资者情绪决定的，并且很大程度上与国际市场不太相关。总的说来，不论是在A股狂热时还是在低迷时外国投资者表现得更冷静。比方说近期的股灾对国内的A股投资者的打击就要比海外投资者大得多，美国的机构大户虽也有所抽资但幅度小得多，大多依旧相信和欣赏中国快得多的经济发展速度。另外需要说明的是中港股票溢价由来已久，尽管溢价直接导致A股在红利上的低回报，溢价的最终消失并非朝夕可盼，因而简单的套利是不存在的。

事实上，香港H股不仅比A股便宜，其估值还大大低于其他国际市场。根据Bloomberg数据，目前如果以市净率P/B估值与其他国际市场比较， H股约有45%的折价（1.2 对应2.2），是12年来最低。根据最近Bloomberg对七家投行分析策略师的调查，普遍预测恒生H股到今年年底有20%左右的升幅空间。其主要逻辑是恒生H股不久前受A股大调整的拖累也大幅下跌，虽然H股在之前的一波牛市中只有A股不到一半的升幅。

如果你相信Bloomberg调查的投行分析师预测，最好的参与方式是购买跟踪恒生国企指数的ETF（HK02828）。美股市场上没有准确的对标，但是FCHI和FXI是比较接近的替代标。对于更倾向于投资个股的美国投资者，可以在纽交所，纳斯达克和场外交易市场（OTC）上市的300多家中国公司中选择。但是这些ADRs 因为在规模，公司治理，双重挂牌，注册地等方面有很大的差异，从而决定并影响他们的长期业绩和可投资性，这点学术界做过不少的研究。对于那些有志于个股的人来说，如何在其中作出最佳选择需要不少技巧，我们在以后的文章中会进一步阐述。