美国Wharton商学院名教授Jeremy Siegel在1994因出版“Stocks for the Long Run” 而名震华尔街。“The Future for Investors” 可说是它的续篇，最近在读时注意到当中有两章讲到红利再投“Dividends Reinvested”作为一个重要的投资者收益的来源，其影响巨大但是常常被人忽视，故与大家分享一下。以下数据来自于此书。

第一张图： 从1871年到2003年， 97%的经过通胀调整后的股票总回报是来自于红利再投， 只有3%是来自于股价的上升。很惊人是不是？图中显示， 如果有人于1871年在美股上投入1000美金，如果坚持把收到的股息再投入，到2003年这笔钱会变成将近八百万美金。 如果没有红利再投，这笔钱到2003年只有24万美金多一点。虽然现实生活中没有人会有这么长的持有期，但是对长期历史数据的回溯让我们更好的看清趋势。在这122年的美股历史中，投资人从初始的1000美金投资中一共可以收到大约90,000美金股息，如果只是把这些股息累加在股价上涨之上，最后的回报也就三十几万，这与红利再投后积累的财富相比微不足道。

第二张图：股息的威力不仅适用于整体市场，对个股同样适用。Jeremy Siegel 教授统计了S&P 500自1957年成立以来的成分股。如果在每年12月31日将这500只股票按股息收益率排序分为五组，然后计算下面一年这五组股票的回报。第一组代表股息收益率最低的20%的股票组合（很多都是不付息的）。以此类推，然后到第二年年底再按股息收益率排序分组。图中显示了巨大的区别。最高股息收益率的组合给投资者带来最大的回报。举例说，如果你在1957年12月投入1000美金在标普500指数基金上，到2003年这笔钱会变成130,768美金，年化收益率11.18%。但是如果你是投入1000美金在股息收益率最高的那20%股票上，然后每年底调仓一次，到2003年这笔钱会变成462,750美金，年化收益率14.27%。而如果你是投资于股息率最低的那个组合，到2003年只有64,930美金 （注：以上计算不考虑税收等外在因素的影响）

有意思的是在90年代末的科技股泡沫期间，低股息组合在一段时间内的回报飙升（因为有很多网络股是不付息的），但是随着泡沫的破裂，低股息组合的表现又回归最低。

看似很简单的策略为什么在过去几十年能大幅度战胜大盘呢？其原因在于对于长期投资者而言，红利再投不仅是熊市中的保护器，更是回报的加速器。在熊市中通过红利再投，投资者可以在低位不断累积股份，大大增厚持有的资产价值。一旦股市回升，这些在底部吸纳的股份就会带来丰厚的回报。本质上，红利再投不需要去预测市场，也不择时，从某种程度上是逆周期的。

第三张图非常有趣。图中显示从美国大萧条(Great Depression)开始1929-1954年的不同资产的回报。 在目前这个股市泡沫盛行的时代，回顾下大熊市对长期投资者的影响还是蛮有意义的。图中显示如果投资者在泡沫破裂大萧条开始的1929年投入了1000美金，这时机够差的吧，根据不同的投资类别和策略，投资者到1954年会面临四种情况：

1.       如果投资人买入标普500指数基金，没有红利再投，从1929年经过猛烈下跌和漫长的熊市，到1954年也就刚收回1070美金，基本上25年颗粒无收；

2.       如果一直持有固定收益的国债，到1954年投资者会得到2530美金；

3.       第三种是假设大萧条没有发生，经济没有陷入衰退，股价在之后的25年保持稳定，股息没有大大减少反而逐步增加，在这样美好的假设下到1954年投资者会得到2720美金；

4.       让人大跌眼镜的第四种情况是真实的经过红利再投的标普500指数总收益。在漫长的熊市中，股息从1929年到谷底的1933年下降了55%，但是股价跌得更多，因此股息收益率反而上升了(股息收益率=股息/股价)。从1929到1949长达二十年的时间，投资者都备受煎熬。但是如果一个长期投资者，在熊市中仍然坚持红利再投，没有被迫在恐慌中卖出股份，反而用收到的股息不断增持，在1949年股市开始上涨以后，因为持有股数大大增加，总回报陡然上升，到1954年会收回4440美金，远远超过前三种情况，包括第三种美好假设的情况。

熊市对于长期投资者而言是不可避免的痛苦。但是熊市给红利再投者提供了漫长的低位加持的机会，一旦转入牛市，收益会大大超过过早离场或是单纯持股的投资者。这就是为什么我们说红利再投不仅是熊市中的保护器，更是回报的加速器。

历史和数据给我们带来一些启发。当然在实际操作中，红利再投要发挥威力有几个必要条件：

·         长期的持股周期。

·         持有的股票无论牛熊都坚持发放股息。

·         股票所代表的企业本身能够长期健康持续地经营，不会在熊市中夭折或者一蹶不振。

·         投资者有足够的耐心坚守纪律。

·         投资者所在的市场是长期向上的。

现实中满足以上条件的市场和股票其实并不太多。常常股息收益率本身也反映了当时估值的高低。就好像众所周知的指数基金定投方案，如果坚持下去月复一月年复一年，收益会超过大部分追涨杀跌的投资者，但是市场上充斥着大量的“聪明人”，很少有人能够坚持下去。价值投资，道理很简单，但是极少有人能坚持学习，深入研究，做简单而正确的事。当然这对于价值投资者是好事，如果大家都这样做，我们又能从哪里赚钱呢？